10日，债市延续震荡，受PP债一度跳水翻绿，现券收益率也先下后上。

市场人士指出，上个月CPI低于预期，但PPI同比大涨5.5%，创2011年9月以来新高，业内对PPI继续走高并传导至CPI的担忧有所升温，不过目前来看，PPI向CPI的传导并不十分通畅，整体而言通胀难扰货币政策。机构认为，短期内，流动性仍是左右行情的重要因素，考虑到节前资金面紧张情绪有所缓解、人民币单一贬值预期被打破等因素，预计春节前利率债收益率将维持高位震荡格局，不过后期资金面波动仍可能加剧，建议投资者坚持防御至上。

通胀难扰货币政策

新年第二周，债市迎来超级数据周，不过昨日（10日）公布的通胀数据并未提供明确指引。

国家统计局10日公布，受益于基数效应及鲜菜价格涨幅大幅回落，2016年12月CPI同比上涨2.1%，略低于市场预期的2.2%。与CPI涨势趋缓相比，PPI涨势则出现加剧态势，2016年12月PPI同比上涨5.5%，大幅高于市场预期的4.6%，这是PPI连续第四个月同比正增长，并创2011年9月以来最大涨幅。此外，2016年全年CPI和PPI分别定格在2.0%和-1.3%。

从PPI的结构来看，主要是上中游的生产资料价格上涨推动，如收缩，供需条件改善导致部分原材料价格上涨；二是OPEC达成减产协议带动国际油价上涨，进口油价上涨提高了国内石油化工等行业的成本。

面对CPI与PPI的继续背离，市场对于通胀的判断也出现了较明显的分化。有分析人士指出，PPI继续走高将传导至CPI，进而可能对货币政策有所限制。如华创证券在最新研报中指出，目前低库存的背景下，PPI的快速回升必然对CPI形成传导。近期已经看到由于上游原材料的上涨，下游价格开始反弹，例如彩电、纸、酒等价格的反弹。PPI反弹并传导到CPI可能引发居民的通货膨胀预期，强化CPI的反弹。

更多观点则认为，目前CPI数据在正常预期范围内，且PPI向CPI的传导并不十分通畅，整体而言通胀难扰货币政策。国泰君安证券表示，通胀全年大概率温和，并非制约货币政策的主要矛盾。2017年翘尾因素与2016年持平，春节错位只是短期效应；PPI虽然同比仍将走高，但受需求限制，向下游传导弹性有限；2017年的通胀大概率仍属温和，目前货币政策的关注重点在汇率和金融风险。上海证券首席宏观分析师胡月晓亦认为，CPI和PPI价格的分化局面，不影响货币政策基调。价格的变动主要是资源品的价格变动引起的，并非需求变化引起。因此，主要着眼于防风险、调结构的货币中性基调并不应该变动。

资金面向好支撑债市

受PPI大幅高于预期的影响，昨日债券市场收益率先下后上，国债期货也高开低走。不过，分析人士认为，目前流动性仍是左右债市行情的重要因素。在前期利空因素基本消化的背景下，元旦后资金面的明显改善，即被视为近期收益率短暂企稳的关键。

1月份市场迎来短暂的资金宽裕期，资金利率大幅下降。从银行间质押式回购利率（存款类机构）的表现来看，截至1月10日收盘，隔夜、7天加权利率最新分别报2.09%、2.28%，分别较2016年12月高点下行河南专业治疗癫痫病医院了26BP、44BP；更长期限的14天期加权利率最新报2.63%，较2016年12月高点4.46%大幅下行183BP。

本周前两日，央行公开市场操作转为净投放，短期资金供给充沛仍有支撑，节前资金面好于预期，进一步带动债市情绪回暖。9日，债券收益率全面下行，10年期国债收益率下行2.61BP至3.17%，10年期国债期货主力合约T1706亦大幅反弹0.46%；10日早盘，10年期国开活跃券160213收益率一度下行6BP至3.67%，10年期国债活跃券160017收益率也一度下行1.5BP至3.145%，但国开债增发结果未进一步向好，使得现券收益率收窄跌幅，160213收益率最终收平于3.73%，160017收益率则上行1BP至3.175%。

分析人士指出，近期资金面好转的原因主要有两点，一是度过年末之后，MPA考核等季节性因素影响消退，资金利率回归常态；二是代持事件发酵之后，部分前期较为激进的机构业务开始缩量，资金需求也出现明显回落。考虑到节前资金面紧张情绪有所缓解、人民币单一贬值预期被打破等因素，预计春节前利率债收益率将维持高位震荡格局，不过随着春节将近，月度缴税、MLF到期、取现压力等扰动因素犹存，未来资金面疑虑仍难彻底消除，因此仍不可对未来流动性掉以轻心。

债市调整难言结束

综合机构观点来看，在前期利空因素基本消化后，短期内通胀相对温和、人民币汇率企稳、资金面暂时宽松等因素，有助于春节前债市维持震荡格局，然而，从更长的时间来看，经济基本面仍稳、通胀预期犹存、人民币仍有贬值压力以及防风险去杠杆基调延续，都将继续施压债市，债市调整仍难言结束。

国泰君安证券表示，年初债券市场仍面临不确定性，一是需求刺激惯性上升的同时，工业生产可能加速，经济基本面短期惯性上冲的概率不小；二是央行预期管理全国三甲癫痫医院下春节前机构对流动性仍偏谨慎；三是年初新信贷额度释放导致商业银行新一轮冲贷款的动力也较强；四是房地产销售出现回落，2017年大概率是房地产的小年，但是房地产投资可能继续反弹，房价短期来看仍然坚挺；五是长期利率并未升破关键点位，2014年以来的牛市趋势未逆转，但是利差指标并未呈现出足够的安全边际，前期债市短期大幅调整的阵痛还未西宁哪家治疗癫痫病好完全解除，机构做多的动力不强。

另据中金公司的最新调查，目前投资者对债券市场的担忧主要有三点：其一，货币政策及金融去杠杆的进程和目标；其二，特朗普上台，美债走势及人民币汇率等外部环境扑朔迷离；其三，经济短期稳定，经济下行容忍度和基建等力度留下悬念。此外，全球再通胀对货币政策仍会带来明显掣广西那家癫痫医院好肘。

总体而言，尽管跨年后资金形势明显好转，但市场对未来流动性预期仍难乐观，货币偏紧格局或将成常态，经济企稳、通胀升温、去杠杆的担忧也将继续抑制债市表现，美联储加息带动美债券收益率上行也可能给国内债市带来压力，再加上市场情绪仍偏谨慎，未来一段时间内债券市场还将承受一定的调整压力。记者 王姣